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【國聯化工】建龍微納鋰篩盈利有望快速修復，目標價154.6元，維持“買入”評級

事件
4月25日晚，公司發布2022年年報及2023年一季報，22年公司實現營收8.54億元，同比減少2.72%；歸母凈利潤1.98億元，同比減少28.16%；基本每股收益3.36元。23年一季度營收3.26億元，同比增長65.58%；歸母凈利潤6055萬元，同比增長38.05%；扣非后歸母凈利潤 5776萬元，同比增長43.50%。
? 業績符合預期，單季度盈利能力持續改善
22年公司成型分子篩銷量同比增長7.26%至2.66萬噸，但毛利率減少了16.89pct至33.82%，主要是受鋰鹽等主要原材料及能源成本上升所致。22年氫氧化鋰56.5%價格從年初22萬元/噸上漲至年末54萬元/噸，漲幅145%。23年Q1扣非后歸母凈利同比環比均顯著提升,主要系泰國一期項目產能釋放、公司積極優化產品結構響應市場需求,及品牌影響力進一步提升所致。
? 鋰鹽價格大幅下跌，盈利有望快速修復
23年初以來，鋰鹽價格大幅下跌，公司進入盈利改善通道。截至3月底，氫氧化鋰價格已從22年末54萬元/噸跌至38萬元/噸，并且4月氫氧化鋰價格加速下行，現已至22萬元/噸。我們判斷該輪鋰鹽價格大幅下跌主要是新能源領域需求疲軟導致鋰鹽價格泡沫破裂，而非受鋰基分子篩市場影響所致，公司鋰基分子篩毛利率將受益于鋰鹽價格下跌，盈利能力有望快速修復。
? 國產替代持續推進，催化場景打開成長上限
公司積極把握國產替代機遇，在洛陽、泰國兩地規劃了“改擴建一期、二期”和“泰國二期”項目，22年“改擴建一期”中部分成型分子篩生產線建成投產，現擁有成型分子篩產能4.7萬噸，分子篩原粉產能4.3萬噸。項目全部建成后公司成型分子篩產能有望達7.21萬噸至世界前列。擴建項目中，公司布局了移動源脫銷、能源化工分子篩催 化劑，進一步打開成長上限。
? 盈利預測、估值與評級
我們預計公司2023-25年收入分別為14/17/21億元，對應增速分別為59%/25%/25%，歸母凈利潤分別為3.2/4.6/5.9億元，對應增速分別為63%/43%/29%，EPS分別為5.41/7.73/10.0元/股，3年CAGR為44%。鑒于公司分子篩應用場景持續開拓，國產替代空間廣闊，參考可比公司估值，我們給予公司24年20倍PE，目標價154.6元，維持“買入”評級。